提要：
一、認(rèn)識(shí)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的理論問(wèn)題
展望2015年，關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一致性預(yù)期是以增速下行、需求切換、動(dòng)力轉(zhuǎn)型為特征的“新常態(tài)”，但在政策響應(yīng)和可能出現(xiàn)的微觀反饋方面缺乏方法論共識(shí)。其中涉及如下理論問(wèn)題：一是解釋經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和“開藥方”的理論框架存在不一致性；二是財(cái)政與金融關(guān)系的局部和一般均衡認(rèn)知存在不一致性。
二、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的短期、中期和長(zhǎng)期問(wèn)題
一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的既定性：總需求不旺導(dǎo)致2015年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)穩(wěn)定的較低水平均衡，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率中樞為7.1%，波動(dòng)幅度為正負(fù)0.1個(gè)百分點(diǎn)；二是通縮風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)存在性：中期壓力是通縮風(fēng)險(xiǎn)和通縮預(yù)期，但不存在短期通縮現(xiàn)實(shí)性（物價(jià)負(fù)增長(zhǎng)），2015年CPI預(yù)期中樞為1.8%，波動(dòng)幅度為正負(fù)0.1個(gè)百分點(diǎn)；三是經(jīng)濟(jì)發(fā)展受長(zhǎng)期問(wèn)題制約：制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不足導(dǎo)致的持續(xù)性超額潛在供給在長(zhǎng)期不可逆轉(zhuǎn)，去產(chǎn)能化是新常態(tài)的表現(xiàn)形式之一。即使存在短期景氣波動(dòng)，但長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)仍處在缺失狀態(tài)。
三、從微觀反饋看，流動(dòng)性是跨越各期限的主要矛盾
與經(jīng)濟(jì)邁向新常態(tài)相適應(yīng)，流動(dòng)性壓力是短期、中期和長(zhǎng)期的主要矛盾，從短期看，2014年外匯占款的轉(zhuǎn)折性變化導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放方式由被動(dòng)轉(zhuǎn)向主動(dòng)。政策層面需對(duì)此進(jìn)行管理。從中期看，在經(jīng)濟(jì)中期保持低水平均衡狀態(tài)下，不良資產(chǎn)上行壓力使流動(dòng)性因素成為決定金融穩(wěn)定的關(guān)鍵性變量，這是各國(guó)在危機(jī)處理中首先想到QE的主要原因。從長(zhǎng)期看，流動(dòng)性總量和流向決定了資源配置結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2012年以來(lái)的變化在于，由于影子銀行和表外業(yè)務(wù)的崛起，融資平臺(tái)、基建和房地產(chǎn)成為主要社會(huì)資金投放領(lǐng)域，則銀行主導(dǎo)的金融體系負(fù)債端穩(wěn)定性下降，但資產(chǎn)端的長(zhǎng)期化有增無(wú)減，兩端矛盾導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。這同時(shí)需要在中期推動(dòng)財(cái)政-金融一體化改革。
四、針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀態(tài)變量和微觀主體反饋，政策響應(yīng)在于短期流動(dòng)性管理、中期財(cái)政金融一體化改革和長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)塑造
短期，針對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)這一主要矛盾，實(shí)施流動(dòng)性管理的逆周期調(diào)控；中期，財(cái)政預(yù)算體制改革必須與金融改革同步推進(jìn)才可能改善社會(huì)融資結(jié)構(gòu)和效率；長(zhǎng)期，要素稟賦演變決定了“放權(quán)、讓利、搞活”是由微觀市場(chǎng)主體自發(fā)尋求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的制度基礎(chǔ)。
報(bào)告全文：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、微觀反饋和政策響應(yīng)
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