運行環(huán)境：外部經(jīng)濟處于景氣高點，國內(nèi)貨幣和金融條件顯著變化，財政收支增速放緩
全球經(jīng)濟處于近年來的景氣高點，初現(xiàn)下降端倪，全球制造業(yè)PMI自2016年中期以來節(jié)節(jié)攀升，進入2017年4月份以后上升勢頭停止并有輕微下降。全球貿(mào)易持續(xù)回升，全球金融市場波幅下降，大宗商品價格上升勢頭放緩。
國內(nèi)貨幣和金融環(huán)境顯著變化，一方面是2016年8月以來的利率上升勢頭停住腳步，另一方面是信用利差顯著放大。人民幣貶值預期消退，資本流入和流出更加平衡，加入逆周期調(diào)節(jié)因子后的人民幣中間價定價機制讓人民幣對美元匯率更加穩(wěn)定。
公共財政收支增速顯著下降，政府基金性收入和支出仍保持上升勢頭。1季度工業(yè)品價格上漲、工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益改善、進口大幅增加等因素帶動了財政收入的快速增長，隨著經(jīng)濟進入景氣周期下半場，2季度的財政收支增速放緩并不意外。
運行特點：全面進入景氣周期下半場
以房地產(chǎn)和汽車為代表的周期性行業(yè)銷售增速放緩。
各種大類口徑的價格增速從高位回落。
PMI指數(shù)和克強指數(shù)從高位回落，工業(yè)生產(chǎn)和利潤、固定資產(chǎn)投資以及就業(yè)也都回落。
未來展望：未來1-2個季度，經(jīng)濟增長動能減弱但仍處于景氣階段
未來1-2個季度經(jīng)濟增長動能持續(xù)放緩，但仍將處于景氣周期下半場。出口增速距離高點不遠或者已經(jīng)處于高點，固定資產(chǎn)投資有進一步下降壓力。
與上一輪經(jīng)濟下行相比，本輪經(jīng)濟下行的壓力較小。
近期經(jīng)濟面臨的風險和不確定性不高。
專題報告：不一樣的杠桿
從構(gòu)成上看，中國2009-2016年間的杠桿快速上升并非來自更快的債務增長，而是來自真實GDP增速和GDP通脹因子下降，過度加杠桿的主體并非居民部門而是企業(yè)，這與美、歐等國次貸危機之前的加杠桿不同。
從原因上看，中國是在特定的金融危機和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，在服務業(yè)供求矛盾難以化解、財政政策雖然效力更高但難以充分發(fā)力的約束條件下，由政府主導的加杠桿，這與美、歐等國金融機構(gòu)放松信貸條件帶來的加杠桿不同。
從對實體經(jīng)濟的影響看，中國的加杠桿有助于熨平就業(yè)壓力和產(chǎn)出淘汰壓力，但也帶來了諸多問題。從國際經(jīng)驗看，居民加杠桿引發(fā)危機和GDP增速持續(xù)下降的概率遠高于企業(yè)加杠桿。結(jié)合中國情況來看，未來企業(yè)被迫去杠桿壓力有所緩解，引發(fā)危機的概率低，對實體經(jīng)濟的負面影響有限。
降/穩(wěn)杠桿靠的不僅是國企改革和完善金融體系監(jiān)管，完善基礎設施建設決策機制和融資機制、放松服務業(yè)管制、增加城市土地供應同樣重要。
報告全文： 不一樣的杠桿
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