提要：
運(yùn)行環(huán)境：外部經(jīng)濟(jì)下行，全球金融市場(chǎng)回升；政府舉債前置，廣義信貸反彈
全球經(jīng)濟(jì)景氣度2019年1季度繼續(xù)回落，摩根大通全球綜合PMI和全球制造業(yè)PMI較去年4季度進(jìn)一步下降0.5和1.1個(gè)百分點(diǎn)。全球金融市場(chǎng)回升，大宗商品、國(guó)債和股票價(jià)格都有不同程度的回升。
廣義信貸規(guī)模存量（社會(huì)融資規(guī)模-股權(quán)融資+國(guó)債+地方政府一般債）同比增速為11.4%，較上季度末增加1.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，政府新增債務(wù)（國(guó)債+地方債+專項(xiàng)債）1.9萬(wàn)億，較去年同期增加1.2萬(wàn)億；企業(yè)新增債務(wù)5.8萬(wàn)億（包括地方融資平臺(tái)企業(yè)新增債務(wù)），較去年同期增加1.9萬(wàn)億；居民新增債務(wù)1.8萬(wàn)億，較去年同期增加0.06萬(wàn)億。
運(yùn)行特點(diǎn)：活力回補(bǔ)，價(jià)格反彈
PMI指數(shù)和工業(yè)增加值底部反彈。
CPI反彈，PPI也有回升跡象。股票市場(chǎng)上漲，中小企業(yè)漲幅尤為突出。
展望：可持續(xù)反彈仍面臨掣肘，資產(chǎn)價(jià)格處于有利環(huán)境
周期性行業(yè)尚未走出底部。房地產(chǎn)銷售增速仍在下行通道，汽車銷售反彈但仍處于低位。
外部經(jīng)濟(jì)下行，出口仍有下行壓力。
房地產(chǎn)銷售下滑制約房地產(chǎn)新開(kāi)工面積；盈利下降制約制造業(yè)投資；資金來(lái)源仍困擾后續(xù)基建投資。
經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)促成了延續(xù)的政策支持，再加上中美貿(mào)易談判可能帶來(lái)的階段性利好和人民幣貶值預(yù)期消除，資產(chǎn)價(jià)格仍處于有利環(huán)境。
應(yīng)對(duì)措施：保持政府支出和廣義信貸合理增長(zhǎng)
貨幣政策繼續(xù)保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，保障廣義信貸合理增長(zhǎng)。
拓寬基建融資渠道，保持政府支出穩(wěn)定增長(zhǎng)。
金融補(bǔ)短板，補(bǔ)充以REITs為代表的權(quán)益類融資工具發(fā)展，補(bǔ)充個(gè)人和企業(yè)養(yǎng)老金賬戶發(fā)展，補(bǔ)充私募投資基金和專業(yè)化的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。
房地產(chǎn)市場(chǎng)供給側(cè)改革，增加人口流入地區(qū)的住宅用地供應(yīng)，改善人口流入地區(qū)的公共基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)。
專題：結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的總需求管理
結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型包含了以下三個(gè)特征事實(shí)：1，居民部門(mén)從制造到服務(wù)的消費(fèi)升級(jí)轉(zhuǎn)型；2，人力資本密集型行業(yè)的崛起；3，大城市的勝利。前者反映了需求變化，后面兩個(gè)則是滿足需求變化的供給側(cè)調(diào)整。
結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型改變了廣義信貸。資本密集企業(yè)減速帶來(lái)了企業(yè)信貸大幅下降，人力資本密集型行業(yè)的崛起和大城市的勝利則伴隨消費(fèi)信貸和政府債務(wù)的大幅上升。
?。ǜ鞣N管制政策限制下）市場(chǎng)內(nèi)生的廣義信貸擴(kuò)張遠(yuǎn)不足以帶來(lái)充足的總需求水平，經(jīng)濟(jì)面臨通縮和潛在產(chǎn)出損失威脅，政府舉債和擴(kuò)張支出成為維持總需求穩(wěn)定的重要手段。
結(jié)構(gòu)改革不能替代穩(wěn)定總需求政策，低經(jīng)濟(jì)增速不等于改善增長(zhǎng)質(zhì)量，增加政府債務(wù)和財(cái)政赤字不等于加劇風(fēng)險(xiǎn)，不能讓一線城市房地產(chǎn)價(jià)格綁架穩(wěn)定總需求政策。
報(bào)告全文： 結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的總需求管理
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