提要：
運(yùn)行環(huán)境：外部經(jīng)濟(jì)大幅下行；廣義信貸增速創(chuàng)近年來(lái)新高，廣義政府支出增速負(fù)增長(zhǎng)
2020年1季度，摩根大通全球綜合PMI均值為45.9，較去年4季度均值回落5.4個(gè)百分點(diǎn)；摩根大通全球制造業(yè)PMI均值為48.4，較去年4季度均值回落1.7個(gè)百分點(diǎn)。
廣義信貸規(guī)模存量同比增速為11.6%，較去年4季度末上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。
定義“廣義政府支出=公共財(cái)政支出+全國(guó)政府性基金支出+基建支出-財(cái)政預(yù)算內(nèi)與民間投資的基建支出”。2020年1季度末，廣義政府支出累計(jì)同比增速為-0.8%，較去年4季度末下降9.1個(gè)百分點(diǎn)。
運(yùn)行特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)大幅下行，通脹下行，失業(yè)大幅上升，居民資產(chǎn)負(fù)債表被動(dòng)增強(qiáng)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表顯著弱化
GDP增速-6.8%，按照生產(chǎn)法估算下降更大；
CPI、核心CPI、PPI和大宗商品價(jià)格指數(shù)均有不同程度下行；
3月就業(yè)人員規(guī)模比1月份下降6%以上，約18.3%的就業(yè)人員處于在職未上班狀態(tài)；
居民部門支出下降遠(yuǎn)大于收入下降，在銀行凈資產(chǎn)大幅增加5.3萬(wàn)億；企業(yè)部門收入下降遠(yuǎn)大于成本下降，大幅舉債，在銀行凈資產(chǎn)下降4.4萬(wàn)億。
展望與應(yīng)對(duì)：短期內(nèi)難以恢復(fù)到常態(tài)，企業(yè)生存和就業(yè)壓力凸顯
消費(fèi)有恢復(fù)性增長(zhǎng)，私人部門投資和出口仍面臨較大困難，總體經(jīng)濟(jì)活力不足。
農(nóng)民工收入窟窿：農(nóng)民工前期2-3000億收入損失，復(fù)工后收窄到1000億左右收入損失。
企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表窟窿：距離常態(tài)5-6萬(wàn)億的缺口；就業(yè)窟窿：2-3000萬(wàn)的農(nóng)民工復(fù)工/再就業(yè)；7-800萬(wàn)新畢業(yè)大學(xué)生；紓困政策：需要直接針對(duì)低收入家庭的救助，受新冠疫情影響群體主要是工作年齡人口，更重要的是創(chuàng)造新的就業(yè)機(jī)會(huì)。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策：降低企業(yè)成本，降息、稅費(fèi)減免、新的融資工具；提高企業(yè)收入，臨時(shí)性的消費(fèi)優(yōu)惠政策、公共項(xiàng)目盡快開(kāi)工。
就業(yè)政策：放寬服務(wù)業(yè)行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，部分新設(shè)立企業(yè)享受1-2年的稅收和房屋租金政策優(yōu)惠；提高公共管理服務(wù)的就業(yè)崗位，不能設(shè)置當(dāng)?shù)貞艏拗埔约皩W(xué)歷限制，應(yīng)有較大比例留給農(nóng)民工群體。
專題：大蕭條與羅斯福新政
“大蕭條是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的圣杯”不只是溢美之詞。失業(yè)和破產(chǎn)也像病毒一樣會(huì)從一個(gè)區(qū)域傳播到另一個(gè)區(qū)域，一個(gè)部門傳播到另一個(gè)部門，應(yīng)對(duì)不當(dāng)會(huì)造成經(jīng)濟(jì)大蕭條。大蕭條的相關(guān)研究幫助我們理解了為什么經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)發(fā)生大蕭條，總結(jié)了教訓(xùn)，為避免再次出現(xiàn)大蕭條開(kāi)出了行之有效的藥方。
大蕭條中有泡沫破滅，有不斷積累的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，但是大蕭條研究的經(jīng)濟(jì)學(xué)者并不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)要為此付出百業(yè)凋敝，1/4的勞動(dòng)者失去工作的代價(jià)。凱恩斯認(rèn)為大蕭條是驚人的愚蠢。
大蕭條研究學(xué)者普遍認(rèn)同，大蕭條的罪魁禍?zhǔn)资沁^(guò)度的信貸緊縮；走出大蕭條來(lái)自外生力量帶來(lái)的信貸擴(kuò)張而不是經(jīng)濟(jì)自身恢復(fù)力量。
信貸過(guò)度緊縮有多方面的原因。一是銀行大量破產(chǎn)，信貸成本急劇上升；二是貨幣政策失誤，為了維護(hù)金本位，先有降低利率刺激泡沫，后有提升利率惡化信貸，真實(shí)票據(jù)理論誤導(dǎo)了貨幣當(dāng)局；三是財(cái)政政策失誤，胡佛總統(tǒng)宣稱“更情愿削減政府支出，以便向全國(guó)和世界展示預(yù)算平衡”；四是貿(mào)易保護(hù)政策，不僅傷及出口，也傷及了美國(guó)債權(quán)人和國(guó)際金融市場(chǎng)。
羅斯福新政是一連串的試錯(cuò)。包括了紓困(Relief)、振興（Recovery）和改革（Reform）三類政策。新政當(dāng)中有幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出大蕭條的內(nèi)容，更重要的內(nèi)容在于“規(guī)模宏大的社會(huì)實(shí)驗(yàn)”。羅斯福新政和后來(lái)對(duì)政策的糾正是一連串的試錯(cuò)，它重塑了美國(guó)的政府職能，強(qiáng)化了民主社會(huì)主義，其影響至今仍隨處可見(jiàn)。
防范大蕭條的啟示：保持信貸增長(zhǎng)和防止通貨緊縮是避免過(guò)度蕭條的特效藥；打破財(cái)政平衡教條；避免國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端。
紓困要有針對(duì)性，避免帶來(lái)新的市場(chǎng)扭曲；政策是一連串試錯(cuò)，錯(cuò)誤在所難免，重在糾錯(cuò)；關(guān)注對(duì)特權(quán)的制衡。
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